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日本最受信赖经济学家,预言美国经济风险

  • 2020-07-14
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日本最受信赖经济学家,预言美国经济风险

台湾时间 2 月 3 日,美国薪资成长数据缔造近 9 年来最强劲表现,与此同时,美国 10 年期公债殖利率跳升至 2.852%,创下近 4 年新高,可能促使通膨压力升高。至 2 月 5 日的短短 2 个交易日,美股就狂泻逾 1,800 点。

这是股市回档修正?或是牛市终结的讯号?

2017 年 10 月起,美国联準会(Fed)开出退出量化宽鬆(QE)的第一枪,市场预期欧洲央行将于今年 9 月跟进,市场资金将因此从宽鬆走向紧缩。

值此之际,《商业周刊》独家专访被日本金融界誉为「最受信赖经济学家」的日本野村总合研究所首席经济学家辜朝明,他曾指出,量化宽鬆并不能力挽狂澜,反而引发严重的市场动荡。过去一年来,是全球资本市场的盛宴,2 月的股市修正,背后隐含今年的哪些经济变化?以下是专访纪要。

债券熊市到了?
大买家 Fed 缩手,市场难消化

《商业周刊》问(以下简称问):美国联準会已开始缩减资产负债表(简称缩表),但因应税改通过,以及扩大基础建设法案,财政部将加码发债,债券市场会迎来熊市吗?

辜朝明答(以下简称答):有可能,因为联準会已经开始让量化宽鬆退场。

过去 QE 期间,联準会大量购买债券,并在债券到期后,由财政部支付联準会费用,其再将该笔收益再次投入债券市场。不过,财政部并没有这笔经费,只能依靠发行新的债券因应,也就是从企业端借钱来支付。

然而,2017 年 10 月起,联準会宣布缩表,债券到期后将不再购债,等于财政部依然发行新的债券,却少了联準会这个最大的购债方,因为这笔费用将不再回到债市,企业与投资人也因此变得紧张,市场恐无法消化这些庞大的债券。

根据美国财政部的发债计画,其举债金额将逐年增加(注:2018 财政年度将举债 9,550 亿美元,较前一财年增幅 84%,未来两个财年举债额估计会增至 1 兆美元),明年起美国财政赤字将较目前翻倍,可能对利率造成上行压力,所以我认为债券市场今后不会特别好,也会影响股市表现。

因此,联準会新任主席鲍尔(Jerome Powell)走马上任后,将面对巨大无比(humongous)的挑战。儘管缩表金额初期不大,但随着时间推移,影响将会越来越明显,加上多数国家已充分就业,基準利率有不得不上涨的压力,川普(Donald Trump)又不希望美元太强,综合考量下,若利率能缓步上升,让市场都能消化的话,也许还能安然无恙,但若出现意外,我不确定鲍尔是否有勇气和胆识迅速採取行动应对恐慌,这将是今年最大的风险。

美元应升未升会持续?
关键在川普看重贸易逆差

问:川普上任后,美元持续走弱,亚洲货币则随之升值,弱美元会成为未来的趋势吗?

答:虽然联準会逐步提高基準利率,也尝试让 QE 退场,照理来说美元应该要走强,但美元还是积弱不振,原因就在于川普相当重视贸易问题。

川普之前的 3 位总统任内,贸易并非他们关注的议题,在这种情况下,我们会按照利率差异,决定美元应该升值或贬值,但是川普上任后,全球便处于和过去截然不同的环境,「贸易逆差」才是他的关键字。

美国财政部长梅努钦(Steven Mnuchin)日前表示,弱美元有助贸易,虽然川普隔天回应不希望美元太弱,其实他的意思是美元长期会走强,不是明天就走强,别忘了,美国是一个巨大的赤字国家,这意味着美元将承受压力,短期内欲升值不易,且这并非只是川普现象,就算他不当总统,下个继任者依然不会改变现况。

税改通过,助升美元?
企业恐先拿减税的钱还债

问:美国税改方案通过,有不少企业表达返美的意愿,这不会帮助美元走强吗?

答:减税将可帮助美国经济,尤其降低企业税率是正确的做法,但何时会真正产生影响?我认为至少近几年内不会看到。

距离美国上次大幅度减税,已经是 30 年前雷根(Ronald Reagan)任内的事,花了他 2 个任期、加上继任者老布希(George H. W. Bush)一任,总共 12 年的时间,直到柯林顿(Bill Clinton)时期,才真的有了效果,所以我们也必须记住,儘管我认为川普的税改,有部分是好的项目,但是要期望美国经济就此起飞,我想可能会失望。

至于个人税的部分,如果你是进口商,早在 3 年前,油价下跌的时候就是一个大幅度的减税了!当时油价跌至 1 桶约 30 至 40 美元,许多人认为经济会好转,事实上并没有,原因在于,多数的企业在金融海啸之后,仍在修复其资产负债表。

事实上,美国、欧洲与日本的企业其实已有鉅额的盈余,这不是坏事。然而,儘管企业的资产负债表已完全修复,他们仍没有意愿借钱,这在零利率或负利率时代,是「非常不寻常的」。

所以我认为,企业对资产负债表仍不满意,即便减税,他们就「左手拿钱、右手还债」,用这笔钱来偿还债务或增加储蓄,这个过程目前也还在持续当中,所以现在帮他们减税,我敢肯定,他们还是会用这笔钱来偿债。

欧洲前景乐观?
复甦依赖出口,欧元不能强

问:欧洲的经济正走向复甦,欧元也跟着走强,我们可以乐观期待今年欧洲的经济成长吗?

答:欧元区的经济确实正走在复甦的轨道上,不过,其内部国家的失业率仍居高不下,而且有通缩的现象,所以经济复甦的动能,主要来自出口的驱动,也就是依赖美国与中国等经济体复甦的影响,让欧元区得以出口商品,推升其经济表现。

正因如此,欧元不能变得太强,一旦欧元走高,就会拖累出口表现,欧洲的经济成长也将随之停止。

同理,美元与欧元此消彼长,欧洲央行格外担心美元走势,总裁德拉吉(Mario Draghi)对于货币政策的调整也非常小心,因为欧元区复甦力量来自外部,所以利率一旦正常化,就会推升欧元走势。

儘管多数人认为欧洲央行今年 9 月将会停止购债,但我预期「没有这幺容易」,只要欧元继续升值,欧洲央行就会延长购债的时间。